كتبها جوسي، الشريك المؤسس ل IOSG

. هذا تحول جذري في هيكل السوق، ولا يزال معظم الناس ينظرون إلى العصر الجديد بمنطق الدورة القديمة.

في مراجعة سوق العملات الرقمية لعام 2025، نشهد تحولا جذريا من المضاربة في قطاع التجزئة إلى التخصيص المؤسسي، حيث احتفظت 24٪ من مؤسسات البيانات الأساسية بمراكز و66٪ من المستثمرين الأفراد الذين غادروا السوق - حيث تغيرت ملكية سوق العملات الرقمية لعام 2025. انس دورة الأربع سنوات، هناك قواعد جديدة في سوق العملات الرقمية في عصر المؤسسات! دعوني أستخدم البيانات والمنطق لتفكيك الحقيقة وراء هذا "أسوأ عام".

بيانات السطح: أداء الأصول في 2025

دعونا أولا نلقي نظرة على بيانات السطح - أداء الأصول في 2025. الأصول التقليدية: الفضة +130٪، الذهب +66٪، النحاس +34٪، ناسداك +20.7٪، S&P 500 +16.2٪. الأصول الرقمية: BTC -5.4٪، ETH -12٪، العملات البديلة الرئيسية -35٪ إلى -60٪. يبدو بائسا؟ تابع القراءة.

لكن إذا نظرت فقط إلى السعر، فأنت تفوت الإشارة الأهم. على الرغم من أن البيتكوين يحقق نسبة -5.4٪ على أساس سنوي، إلا أنه وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,080 دولارا خلال هذه الفترة. والأهم: ماذا حدث أثناء انخفاض السعر؟ سيكون لصناديق BTC ETF صافي دخل 25 مليار دولار في عام 2025، مع إجمالي AUM بين 1,140 و120 مليار دولار، أي ما يمثل 24٪ من الممتلكات المؤسسية. بعضهم في حالة ذعر، وبعضهم يشتري.

الحكم الرئيسي الأول: تحولت هيمنة السوق من المستثمرين الأفراد إلى المؤسسات

صندوق BTC الفوري في يناير 2024 لحظة فاصلة. السوق، الذي كان يهيمن عليه سابقا المستثمرون الأفراد والمستثمرون الأصليون، أصبح الآن يهيمن عليه المستثمرون الكليون، وسندات الخزانة المؤسسية، والصناديق السيادية. هذا ليس تغييرا بسيطا للمشاركين، بل هو إعادة كتابة لقواعد اللعبة.

تدعم البيانات هذا الحكم: بلغ صندوق بلاك روك IBIT قيمة الدخل الإجمالي 50 مليار دولار خلال 228 يوما، مما يجعله أسرع صندوق مؤشرات متداولة نموا في التاريخ. الآن يمتلك 78–800,000 بيتكوين (BTC)، متجاوزا 670,000 بيتكوين لمايكرو ستراتيجي. شكلت ثلاث مؤسسات، غرايسكيل، بلاك روك، وفيديليتي، 89٪ من إجمالي أصول صناديق BTC ETF. يظهر برنامج صندوق الاستثمار 13F أن 86٪ من المستثمرين المؤسسيين احتفظوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية. ارتفع ارتباط البيتكوين مع مؤشر S&P 500 من 0.29 في 2024 إلى 0.5 في 2025.

دعونا ننظر إلى الاستراتيجيات العدوانية لبلاك روك ومايكرو ستراتيجي. يمتلك بلاك روك IBIT حصة سوقية تقارب 60٪ من صناديق BTC، واهتمامها المفتوح البالغ 800,000 بيتكوين تجاوز 671,268 BTC الخاص ب MicroStrategy. تستمر المشاركة المؤسسية في الارتفاع: تشكل 13F الحصص المؤسسية التي تقدم 24٪ من إجمالي إجمالي الدخل الإجمالي لصناديق المؤشرات المتداولة (الربع الثالث من 2025)؛ وشكل المستثمرون المؤسسيون الأكثر احترافية 26.3٪، بزيادة قدرها 5.2٪ عن الربع الثالث؛ تمثل شركات إدارة الأصول الكبرى 57٪ من ممتلكات صناديق 13F BTC المتداولة، بينما تمثل مؤسسات صناديق التحوط المهنية 41٪ من صناديق BTC المتداولة، وكلاهما يشكل معا ما يقرب من 98٪ - مما يشير إلى أن الحصص المؤسسية الحالية تتكون أساسا من هذين النوعين من المستثمرين المحترفين، دون احتساب المؤسسات الأكثر تحفظا مثل شركات المعاشات والتقاعد (التي قد لا تزال تنتظر وترى أو بدأت للتخصيص). شكلت الحصص المؤسسية في FBTC نسبة 33.9٪.

تشمل المستثمرين المؤسسيين الرئيسيين مجلس أبوظبي للاستثمار (ADIC)، وصندوق مبادلة للثروة السيادية، وكوين شيرز، وصندوق جامعة هارفارد (الذي يمتلك 116 مليون دولار للاستثمار الاستثماري)، وغيرهم. كما زاد الوسطاء والبنوك التقليدية الكبيرة من حصصهم في صناديق البيتكوين المتداولة. أبلغت شركة ويلز فارجو عن ممتلكاتها بقيمة 491 مليون دولار، ومورغان ستانلي عن 724 مليون دولار، وشركة جي بي مورغان تشيس وشركاه بقيمة 346 مليون دولار. وهذا يدل على أن منتجات صناديق البيتكوين المتداولة في المؤشرات المتداولة يتم دمجها باستمرار من قبل الوسطاء الماليين الرئيسيين. السؤال هو: لماذا تستمر المؤسسات في بناء مناصب على "مستوى عال"؟

لأنهم لا يركزون على السعر، بل إلى الدورة

2024، باع الحاملون على المدى الطويل (LTHs) ما مجموعه 1.4 مليون بيتكوين بقيمة 121.17 مليار دولار. هذا إطلاق غير مسبوق للعرض. لكن السحر هو أن السعر لم ينهار. لماذا؟ لأن المؤسسات وسندات الخزانة للشركات جميعها امتصت هذه الضغوط البيعية.

ثلاث موجات بيع من قبل الحاملين طويل الأجل: من مارس 2024 إلى نوفمبر 2025، باع الحاملون على المدى الطويل (LTHs) تراكميا حوالي 1.4 مليون بيتكوين (بقيمة 121.17 مليار دولار). الموجة الأولى (أواخر 2023 - أوائل 2024): تمت الموافقة على الصندوق المتداول، BTC بقيمة 25 ألف دولار→73 ألف دولار؛ الموجة الثانية (نهاية 2024): تم انتخاب ترامب، وارتفاع البيتكوين بسرعة إلى 100 ألف دولار؛ الموجة الثالثة (2025): BTC فوق 100 ألف دولار لفترة طويلة.

على عكس توزيع الانفجار الواحد في 2013 و2017 و2021، هذه المرة هو توزيع مستمر متعدد الموجات. لقد كنا نتداول بشكل جانبي عند أعلى مستويات BTC لمدة عام خلال العام الماضي، وهو أمر لم يحدث من قبل. البيتكوين الذي لم يتحرك لأكثر من عامين انخفض بمقدار 1.6 مليون (حوالي 140 مليار دولار) منذ بداية 2024، لكن قدرة السوق على استيعابه أصبحت أقوى.

وفي الوقت نفسه، ماذا يفعل المستثمرون الأفراد؟ استمرت العناوين النشطة في الانخفاض، حيث انخفضت عمليات البحث في جوجل عن "بيتكوين" إلى أدنى مستوى لها خلال 11 شهرا، وانخفضت المعاملات الصغيرة التي بلغت 0-1 دولار بنسبة 66.38٪، وارتفعت المعاملات الكبيرة التي تجاوزت 10 ملايين دولار بنسبة 59.26٪. تقدر River أن المستثمرين الأفراد سيبيعون صافي قدره 247,000 بيتكوين (حوالي 23 مليار دولار) في عام 2025. المستثمرون الأفراد يبيعون والمؤسسات تشتري.

وهذا يقودنا إلى الحكم الرئيسي الثاني: الوضع الحالي ليس "قمة السوق الصاعدة"، بل هو المنطق الدوري التقليدي ل "فترة بناء المواقف المؤسسية"

: هوس التجزئة→ ارتفاع الأسعار→ الانهيار → استئناف. منطق الدورة الجديدة: توزيع مستقر للمؤسسات→ تضييق التقلبات→ ارتفاع مركز السعر→ ارتفاع هيكلي. وهذا يفسر لماذا يتحرك السعر بشكل جانبي، لكن تدفق الأموال لا يتوقف.

بيئة السياسات هي البعد الثالث. إدارة ترامب وصلت إلى عام 2025: أمر تنفيذي للعملات المشفرة (تم توقيعه في 1.23)، احتياطيات استراتيجية للبيتكوين (~200,000 بيتكوين)، إطار تنظيمي لعملات المستقرة بموجب قانون GENIUS، تغيير رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (تولى أتكينز منصبه). لم يحدد بعد: قانون هيكل السوق (احتمال تمرير 77٪ بحلول 2027)، شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (زيادة 10 أضعاف الحجم خلال السنوات الثلاث القادمة).

التأثير المحتمل لانتخابات منتصف المدة لعام 2026: 435 مقعدا في مجلس النواب و33 مقعدا في مجلس الشيوخ أعيد انتخابهم في 2026. تم انتخاب 274 مرشحا "مؤيدين للعملات الرقمية" في عام 2024، لكن جماعة الضغط المصرفية تخطط لاستثمار 100 مليون دولار+ لمكافحة تأثير التبرعات بالعملات الرقمية. يظهر الاستطلاع أن 64٪ من مستثمري العملات الرقمية يعتقدون أن موقف المرشح تجاه العملات الرقمية "مهم جدا". الودية السياسية غير مسبوقة.

لكن هنا سؤال نافذة الزمن: هناك انتخابات منتصف المدة في نوفمبر 2026. القانون التاريخي: "سياسة سنة الانتخابات أولا" → النصف الأول من العام يطبق بشكل مكثف→ وتتفاقم التقلب→ات في النصف الثاني من العام بانتظار نتائج الانتخابات. لذلك، يجب أن يكون منطق الاستثمار: النصف الأول من عام 2026 = فترة شهر العسل السياسي + التخصيص المؤسسي = التفاؤل؛ النصف الثاني من عام 2026 = عدم اليقين السياسي = زيادة التقلبات.

لماذا تعتبر العملات الرقمية "الأسوأ أداء" في عام 2025، لكنني ما زلت متفائلا؟

والآن نعود إلى السؤال في البداية: لماذا تعتبر العملات الرقمية "الأسوأ أداء" في عام 2025، لكنني ما زلت متفائلا؟ لأن السوق يكمل "تغيير الأيدي": من المستثمرين الأفراد → المؤسسات، من الشرائح المضاربة → تخصيص الرقائق، من الألعاب قصيرة الأجل → الحيازة طويلة الأجل. من المؤكد أن هذه العملية ستأتي مع تعديلات وتقلبات في الأسعار.

ما رأيك في السعر المستهدف المؤسسي؟

فان إيك: 180,000 دولار، ستاندرد تشارترد: 175,000-250,000 دولار،

توم لي: 150,000 دولار، وغرايسكيل: أعلى مستوى جديد في النصف الأول من عام 2026.

ليست متفائلة بشكل أعمى، بل تعتمد على: تدفق مستمر لصناديق المؤشرات المتداولة، زيادة حصص DAT في خزينة الشركات المدرجة (134 شركة حول العالم تمتلك 1.686 مليون بيتكوين (134 شركة حول العالم تمتلك 1.686 مليون بيتكوين عملي)، نافذة سياسة غير مسبوقة في الولايات المتحدة، وبداية التخصيص المؤسسي.

بالطبع، لا تزال هناك مخاطر: على الجانب الكلي، هناك سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار الأمريكي؛ من الناحية التنظيمية، قد يتأخر قانون هيكل السوق؛ على جانب السوق، قد تستمر LTH في البيع؛ على الصعيد السياسي، نتيجة انتخابات منتصف المدة غير مؤكدة. لكن الجانب الآخر من المخاطرة هو الفرصة. عندما يكون الجميع متشائمين، غالبا ما يكون هذا هو أفضل فترة للتخطيط.

المنطق النهائي للاستثمار: قصير الأجل (3–6 أشهر): يتقلب نطاق 87 ألف دولار إلى 95 ألف دولار، وتستمر المؤسسات في بناء مراكز؛ متوسط الأجل (النصف الأول من 2026): سياسة + مؤسسة مزدوجة الدفع، هدف من 120 ألف دولار إلى 150 ألف دولار؛ على المدى الطويل (النصف الثاني من 2026): تزداد التقلبات، اعتمادا على نتائج الانتخابات واستمرارية السياسات.

الحكم الأساسي: هذا ليس قمة الدورة، بل نقطة البداية لدورة جديدة: لماذا

لدي هذه الثقة؟ لأن التاريخ يخبرنا: هيمنة التجزئة في 2013، حتى 1,100 دولار، هوس ICO في 2017، حتى 20,000 دولار، DeFi+NFT في 2021، حتى 69,000 دولار، ودخول المؤسسات في 2025، حاليا 87,000 دولار. في كل دورة، يكون المشاركون أكثر احترافية، وكمية الأموال أكبر، والبنية التحتية أكثر كمالية. "

أسوأ أداء" في عام 2025 هو في الأساس فترة انتقال من العالم القديم (المضاربة في قطاع التجزئة) إلى العالم الجديد (التخصيص المؤسسي). السعر هو ثمن الانتقال، لكن الاتجاه محدد بالفعل. عندما فتحت بلاك روك وفيديليتي والصناديق السيادية مراكز على اليسار، كان المستثمرون الأفراد لا يزالون يواجهون صعوبة في "هل سيستمر في السقوط؟" هذا ضعف في الإدراك.

الخاتمة

الملخص النهائي: يمثل عام 2025 تسارع عملية تأسيس سوق العملات الرقمية. على الرغم من العوائد السنوية السلبية للبيتكوين، أظهر مستثمرو صناديق المؤشرات المتداولة مرونة قوية في "HODL". على السطح، سيكون عام 2025 هو الأسوأ لعام للعملات المشفرة، لكنه في الواقع كذلك: أكبر دوران في العرض، أقوى استعداد لتخصيص المؤسسات، أوضح دعم سياسي، وأوسع تحسينات للبنية التحتية. السعر -5٪، لكن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة 25 مليار دولار. وهذا بحد ذاته هو أكبر إشارة.

كممارسين ومستثمرين على المدى الطويل، مهمتنا ليست التنبؤ بالأسعار قصيرة الأجل، بل تحديد الاتجاهات الهيكلية. تشمل أبرز المحطات في عام 2026 التقدم التشريعي في قانون هيكل السوق، وإمكانية التوسع الاستراتيجي لاحتياطي البيتكوين، واستمرارية السياسات بعد انتخابات منتصف المدة. على المدى الطويل، مهد تحسين بنية صناديق المؤشرات المتداولة ووضوح اللوائح الطريق لجولة جديدة من المكاسب.

عندما يتغير هيكل السوق بشكل جذري، يفشل منطق التقييم القديم وتعاد بناء قوة التسعير الجديدة. كن عقلانيا وصبورا.